债务违约事件难言终结 机构认为最危险时刻或已过去

　股权质押频爆平仓危机，只是这轮债务风险释放背景下的一个缩影。2018年尤其是4月以来，无论是信用债违约事件频发，部分资管产品偿付困难，还是上市公司股东股权质押触及平仓线，都是去杠杆、强监管背景下债务风险加速暴露的体现。机构普遍认为，局部债务风险短期难缓解。

　　违约事件难言终结

　　天风证券宏观分析师宋雪涛认为，2018年是债务清算进一步触及核心的一年。随着资管新规靴子落地、非标表外融资收紧，去杠杆从金融体系进入实体经济，债券违约风险主体从非上市公司扩大到上市公司；从中小民企、产能过剩行业国企扩大到大型民企、大型国企和地方融资平台；违约风险来源也从行业景气度下行演进到再融资难度加大。

　　联讯证券分析师李奇霖表示，这轮违约集中事件有两个特点。一是密集爆发、突发性，其中有部分超出预期，无征兆。如盾安集团，仅看企业财务报表，难以预知在短期内会出现偿付风险。二是范围广。除信用债外，以信托为代表的非标也多次出现偿付困难，此前保有刚兑传统的资管产品同样沦陷承压。在严监管紧信用的金融环境下，以民企为代表的相对弱势企业会持续受到冲击，信用风险或贯穿整个2018年。

　　海通证券研究报告指出，本轮集中的违约事件主要驱动因素为再融资压力增大，违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽。非标方面，资管新规已经实施，非标融资萎缩是大势所趋。债券方面，资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降，净融资很难大幅上升，表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约，除非有进一步政策支持，短期内或难以弥补再融资缺口。

　　机构谨慎

　　随着债务风险逐步释放，以及各方采取措施将影响程度控制在一定范围以内，有机构人士认为，最危险的时候或许已经过去。

　　天风证券宏观分析师宋雪涛表示，从2015年6月到2016年12月，股、汇、利率债先后进行压力卸载，一系列风险在可见可控的过程中完成释放。时至今日，去杠杆已由上半场逐渐过渡到下半场，转向对债务驱动型的实体经济部分去杠杆。所以最危险的时候已经过去，我们所面对的一系列信用债违约危机，充其量算是本轮债务清算的尾部风险释放。随着债务清算正越来越接近核心，也就意味着清算越来越接近尾声。

　　光大证券分析师张旭表示，短期来看违约必然会对市场参与者造成一定影响；但从长远来看，少量有序违约对建立市场化的定价估值体系、完善市场风险分散分担机制、充实评级违约率数据库均有积极意义，也是对现有制度规范、机构和市场参与者行为的自我校验，有利于市场长远健康发展。相信在人民银行和金融监管部门的共同努力下，信用收缩的问题将得到有效缓解，而“违约潮”大概率在一个季度内退却。

　　具体到对市场走势的判断，机构短期依然相对谨慎。华创证券研究报告指出，引发本轮信用危机的因素尚未转变，信用利差或持续走阔。整体而言，现在的信用风险暴露仍不充分，与历史相比，现阶段的信用利差水平不高，从市场的实际反馈来看，信用利差有进一步扩大的空间。

　　对于股市，广发证券策略分析师戴康分析，在融资环境偏紧、信用风险事件发生时，A股整体表现与信用风险事件的相关性不强，但从个股涨跌来看，对高杠杆公司的信心会下降。M2增速在10%以下或成常态，需要谨慎对待前期“做大但未做强”高杠杆公司。但对于筹资经营能力对高财务杠杆有强支撑、需求较旺带动当前产能扩张杠杆上行、行业属性高杠杆但具备相对融资成本优势的龙头等，宜区别对待。